鸿路钢构(002541)：Q4经营阶段性承压 看好钢结构龙头2023年产销复苏

　　投资要点
　　Q4 经营承压、但全年仍录得正向增速，现金流大幅改善公司2022 年实现营业收入198 亿元，同比+1.7%；对应归母净利润11.6 亿元，同比+1.1%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利分别-8.3%/+7.8%/+12.4%/-11.4%，Q4 同比下降较多主要系人员出勤率低及物流不畅等不利影响所致。分业务看，建筑重钢/建筑轻钢/空间钢结构/桥梁钢结构/装配式分别实现营收61/66/18/11/34亿元，同比分别-23%/+46%/+1.8%/-4.7%/+1.6%；轻钢业务成为收入第一来源。
　　毛利率承压略有下降，费用端整体改善
　　2022 年公司毛利率录得11.98%，较去年同期下降0.7pct；期间费用率5.78%，较去年同期下降0.2pct，整体有所改善，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别-0.02/+0.11/+0.36/-0.66pct，财务费用率上升较多主要系供应链收款费用增加所致。公司2022 全年经营性现金流净额为+6.2 亿元，去年同期为-2.0亿元，资金情况大幅改善。
　　产能/产量/销量同比分别+14%/+3.2%/+2.5%，2023 年公司产销复苏可期钢结构产量看，公司全年钢结构产量349.5 万吨，同比增长3.2%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 钢结构产量分别70.2/88.4/87.5/103.5 万吨，其中公司Q4 产量环比增长18.3%。2022 年末，公司实现年产能目标480 万吨（逆势增长14%，20/21年320/420 万吨），销量实现326 万吨，同比+2.5%；随着疫情扰动因素消散，国民经济复苏驱动产业需求，各地物流顺畅后，公司产销端不利因素逐步消除，经营复苏可期。新签订单看，公司全年新签合同额251.3 亿元，同比稳增10%。其中工程/材料订单分别0.82/250 亿元。
　　钢结构龙头逆势发展，多重优势明确龙头地位1）快交货：公司在持续承接大型工业、公共建筑类订单的同时，仍保持了优异的交货能力，产量上已达到日产万吨的钢结构行业领先水平。
　　2）智能制造：公司在业内竞争中具备BIM 和焊接技术优势、2022 年加快激光智能切割、专业化智能化生产、机器人自主寻焊等技术研发应用，提升生产效率。
　　3）产品协同：公司持续打造一站式钢结构及其配套产品采购平台，拍下多块工业用地、快速推动绿色智能装配基地建设，开展绿色焊接材料研发及装配式建筑围护产品生产，持续延伸补强钢构制造产业链，增厚巩固公司护城河。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为15.20 亿元、18.92 亿元、22.84 亿元，同比增长30.74%、24.49%、20.71%，对应当前股价PE 分别为15.03 倍、12.07 倍、10.00 倍。我们认为，未来钢结构板块有望核心受益双碳政策推进及建筑业技术革命，我们长期看好钢构制造板块高成长性，公司作为赛道龙头强者恒强，当前估值偏低，维持“买入 ”评级。
　　风险提示：钢结构渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固投增速不及预期。
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